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经济.殖利率曲线倒挂:「经济衰退风险」是否真的增加?

2020-05-22 22:09

8月14日,2年期和10年期的美国公债殖利率利差出现负值,为2006年2月以来首见。儘管该利差在不久后即回复正值,却仍值得关注。为什幺呢?

PIMCO(品浩)认为,自1950年代以来,每当短期债券收益率超过长期债券、也就是出现「殖利率曲线倒挂」现象时,随后通常伴随着「经济衰退」。正因如此,近期殖利率曲线倒褂的现象也让投资人对未来的经济展望更加担忧。

倒挂背后的隐忧──投资人真的需要担心吗?

研究人员仍难以理解,为何历史上殖利率曲线能够作为经济衰退的準确指标。许多专家假设,当投资人认为短期内经济衰退的可能性越来越大时,他们会更倾向于持有长期债券,导致殖利率曲线倒挂;也有一些专家认为,平坦或倒挂殖利率曲线会使银行以及非银行财务机构贷款的边际收益率降低,削减了他们的放贷意愿,并抑制经济活动。

PIMCO认为,无论这个现象背后的原因为何,市场对「经济衰退风险将增加」的预期是正确的。在全球工业产量和交易量成长严重放缓的影响下,美国也没有倖免。美国製造业已进入小型衰退(即连两季收缩),同时,那些与全球经济息息相关的产业(包括製造业、出口、批发贸易和运输)出现疲软,也已开始影响美国劳动力市场。

今年7月,生产和非监管职位劳工的六个月总工时出现缩减。儘管和实质消费成长有关的指标仍然稳健,但减少的工时、趋缓的劳工招募速度,最终将损害整体收入和消费情况。

此外,美中紧张局势也加剧商业上的不确定性,扰乱全球贸易。根据一些美国联準会(Fed)官员透露的消息,儘管不少研究都指出,如果央行针对「潜在经济衰退」能「越快」做出反应,将可能带来经济效益,但联準会目前并不打算立刻採取相应措施。

联準会将会如何反应?

过去几季下来,PIMCO一直认为,联準会的货币政策已经开始转向,更愿意在经济情况乐观时容忍(甚至瞄準)2%以上的通膨率,并在经济转坏时,更积极採取宽鬆货币政策。考量到长期趋势压低了利率,使央行透过传统方式放宽货币政策的能力减弱,央行官员应该更加注重保持通货膨胀预期不要跌破2%的目标。

我们也曾讨论,在可控的通膨和金融稳定风险下,为了应对当前经济成长放缓,更积极地放宽货币政策或许是风险较小的做法。然而,自从7月联準会会议以来,联準会主席鲍尔(Jerome Powell)和各地区联準会官员的言论,让各界质疑联準会是否会真的採取这样的政策。

在七月份会议之后,鲍尔并未针对利率问题提供前瞻性指引,反而不断强调联準会「依赖数据」的政策方针。同时,联準会波士顿分行总裁罗森格伦(Eric Rosengren)亦反对联準会7月份的降息,理由是美国就业市场仍然强劲,且通膨率趋近于2%。这两项指标通常滞后于商业週期。

同样持有反对意见的,还有联準会堪萨斯分行总裁乔治(Esther George),他认为应保持观望。另一方面,在被记者问及「是否有必要进一步放宽货币政策」时,联準会旧金山分行总裁戴利(Mary Daly)当时的回应则态度模糊。

经济衰退仍未成定局

PIMCO认为,鉴于上述所有因素,市场对「经济衰退可能性更高」的预期也就不足为奇了。儘管我们一致认为经济衰退风险已经上升,但未来一年后是否会经济衰退?答案仍未确定。

不同于以往美国经济衰退的情形,目前,金融稳定风险看似温和,银行资产负债表表现强劲、家庭负债可控,且个人储蓄率也偏高。这些基本面因素都应该有助于降低经济衰退的冲击。

2019年迄今,公债殖利率呈现下滑、金融环境依然宽鬆,这些因素也应在未来几个几度为美国经济成长提供一定程度的支撑。儘管还存在一些疑虑,但我们认为,联準会最终将在今年稍晚下调关键政策利率,以维持低利率。

本篇作者为PIMCO美国经济分析师 Tiffany Wilding。Wilding女士拥有11年投资、经济与金融市场的经验,专注于观察和研究美国联準会政策。 PIMCO已在台设置分支机构,品浩太平洋投顾独立经营管理 。设置于台北市信义区忠孝东路五段68号40楼,电话为(02) 87295500,经主管机关核准之营业执照字号为 (107) 金管投顾字第001号。经济衰退经济美国利率风险货币政策pimco倒挂总裁

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